Previsión de resultados 2T.07
Fecha de publicación: miércoles, 1 de agosto.
Las cifras que están previstas que publique la compañía
mostrarán apenas crecimiento con respecto al trimestre anterior, estando
previsto que tanto un impacto negativo por tipos de cambio como un negativo
comportamiento de las ventas de Ambien y Eloxatin sean los principales lastres
en su evolución. En el caso de Ambien (8% ventas), será la aparición
de genéricos en EEUU desde el mes de Abril el principal motivo para que
se observe una notable contracción de las ventas, mientras que en el
caso de Eloxatin (5,5% ventas) habrá sido la aparición de genéricos
en Europa el motivo por el cual está igualmente prevista una reducción
de los resultados.
A favor de la evolución de las ventas sin embargo deberemos encontrar
sobre todo un muy buen comportamiento de la división de Vacunas y una
recuperación de las ventas de Plavix tras la reciente decisión
judicial reforzando la patente y la consecuente prohibición sobre Apotex
para que siga comercializando versiones genéricas del compuesto. El modesto
crecimiento de los resultados en principio deberá ajustarse a las previsiones
formuladas por la compañía en 1T.07
de crecimientos de BPA de entre un +6%/+9% para el año, estimaciones
realizadas contemplando un escenario de $/€ de 1,25.
Consideramos que a los niveles actuales de valoración los inversores
ya se encuentran descontando un escenario altamente negativo para la compañía,
equivaliendo según nuestras estimaciones a una pérdida completa
de las ventas tanto de Lovenox como de Plavix, ambos expuestos a la introducción
de versiones genéricas. Aunque en el transcurso del año la compañía
ha visto como el Tribunal de Distrito de California ha desestimado la denuncia
interpuesta por la compañía contra dos laboratorios por su intención
de comercializar versiones genéricas de Lovenox, la decisión aún
es recurrible por parte de Sanofi-Aventis. Por otro lado, también hemos
conocido recientemente la decisión del Tribunal de Distrito de Nueva
York por la que se impide a Apotex seguir vendiendo genéricos sobre Plavix.
De acuerdo con nuestros cálculos la actual cotización ya estaría
reflejando un escenario de pérdida completa de ambos compuestos, lo que
creemos reduce de forma notable el riesgo que puede presentar el valor a estos
niveles. Por otro lado, la decisión tomada por la compañía
de retirar el NDA (new drug application) de Acomplia en EEUU temporalmente hasta
que se pueda presentar con más garantías de que sea aprobado creemos
que de momento sirve para retirar un posible punto de incertidumbre sobre el
valor en el corto plazo, ya que recordemos que el comité asesor de la
FDA recientemente se pronunció en contra de su aprobación, decisión
que aunque no de carácter vinculante sí que podría ejercer
una fuerte influencia sobre la decisión final de la FDA.
A los niveles actuales Sanofi-Aventis se encuentra cotizando a unos múltiplos
muy inferiores a los del sector, que se encuentra cotizando aproximadamente
a PER 08e de 16x y EV/EBITDA 08e de 9,6x, hecho que viene muy influenciado por
la fuerte presión que viene experimentando la compañía
en materia de genéricos. Sin embargo consideramos que a los actuales
precios ese riesgo se encuentra ya fuertemente acotado en términos de
valoración, con lo que reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER.
