Aunque el dato tiene solamente fines orientativos (consulte el calendario
de la salida a bolsa para conocer cuándo se fijará el precio definitivo), Inditex ha
facilitado una banda en la que posiblemente quedará fijado el precio final: entre
13,50 y 14,90 Euros por acción. ¿Es esta banda de precios excesivamente alta?
Las dos empresas cotizadas en bolsa más comparables con Inditex (por su tamaño
y su actividad) son la americana The Gap y la sueca Hennes & Mauritz. Además en
la bolsa española cotizan otras dos empresas del sector de la moda (Cortefiel
y Adolfo Domínguez).
La herramienta más intuitiva para comparar la valoración de acciones es utilizar
el ratio PER (o preguntar cuántas veces pagamos el beneficio de la empresa al
comprar sus acciones); de acuerdo con la banda de precios de Inditex, su PER se
situaría entre 32,46 y 35,83. De acuerdo con esta visión Inditex se situaría como
la segunda compañía más cara de las cinco:
Compañía
PER 2000
Hennes & Mauritz
57
Inditex
32,4 - 35,8
The Gap
28
Cortefiel
12
Adolfo Dominguez
9,7
Como les comentaba en un artículo del pasado mes de Marzo,
la principal razón por la que estamos dispuestos a pagar más veces el beneficio
por unas empresas que por otras está en las perspectivas de crecimiento futuro
de cada empresa; por ello podemos obtener una mejor información sobre la valoración
de las empresas utilizando el ratio PEG (el PER dividido entre el crecimiento
del beneficio).
En la siguiente tabla se muestran los ratios PEG utilizando como medida del crecimiento
en beneficios el esperado por los analistas para el 2001. En el caso de Inditex
he utilizado el porcentaje de crecimiento en beneficios de los últimos dos años
en lugar de una previsión para el 2001:
Compañía
PER 2000
% Crecimiento Beneficios
PEG
Hennes & Mauritz
57
23
2,5
Inditex
32,4 - 35,8
30
1,08 - 1,19
The Gap
28
27
1,04
Cortefiel
12
20
0,6
Adolfo Dominguez
9,7
13,8
0,7
Como podemos observar la diferencia entre las cinco empresas no es ya tan abismal
como a primera vista (hay que especificar que Hennes & Mauritz ha venido experimentando
históricamente un crecimiento en beneficios muy superior al estimado para
el 2001), si bien Inditex sigue situándose entre las más caras. ¿Hay alguna justificación
para ello? En mi opinión sí:
· De las cinco empresas Inditex es la más eficiente, es decir, por cada peseta
de ventas obtiene una mayor cantidad de beneficios. Si tenemos en cuenta que normalmente
cuando aumentan las ventas los beneficios crecen a un mayor ritmo (básicamente
porque los costes suelen aumentar a un menor ritmo que las ventas), las perspectivas
para Inditex serían superiores a las de las demás.
Compañía
% Beneficio sobre Ventas
2000
Hennes & Mauritz
7,1
Inditex
9,9
The Gap
9,7
Cortefiel
7,5
Adolfo Dominguez
6,8
· El fuerte ritmo inversor que ha mantenido Inditex en los últimos años continuará
a futuro; este mismo año va a lanzar una nueva cadena centrada en la lencería.
Si obtiene un éxito equiparable al de sus demás iniciativas, estaríamos hablando
de nuevas fuentes de beneficios.
· Otra de las razones que explica un PER más elevado está en la seguridad que
ofrece la inversión; las empresas de mayor tamaño cuentan con mayores posibilidades
de superar malos momentos, y en general cuentan con una mayor liquidez en el mercado
(de Inditex se habla como un muy probable componente del IBEX 35). Inditex es
la tercera empresa del mundo en su sector (con un tamaño notablemente superior
al de Cortefiel y Adolfo Domínguez), cuenta con una estructura financiera muy
saneada (relativamente baja dependencia de fondos ajenos a la empresa) y en cuanto
a la operatividad de su negocio muestra una mayor flexibilidad que otras empresas
del sector.
Por razones como ésta es lógico que Inditex salga a cotizar con una prima respecto
a sus competidoras españolas e incluso sobre sus comparables a nivel internacional
(con la excepción tal vez de Hennes & Mauritz, que históricamente ha demostrado
una capacidad enorme de crecimiento en beneficios).
Con todo sin duda hay una serie de factores psicológicos que contarán mucho en
el éxito o fracaso de la salida a bolsa de Inditex...
· Los precios que se están barajando hoy están por debajo de los que se venían
estimando en los últimos meses; entonces los analistas hablaban de un valor total
de la empresa en el entorno de los 2 Billones de pesetas, hoy el máximo de la
banda orientativa supone valorar la empresa en 1,5 Billones. Esto podría favorecer
un buen recibimiento por los inversores.
· Con todo, si comparamos únicamente el PER de Inditex con el de las alternativas
en la bolsa española (Adolfo Domínguez y Cortefiel), podemos pensar que Inditex
estaría sobrevalorada (un comentario que se repite bastante en nuestro foro).
· Otra variable importante es el momento de mercado elegido; en los últimos meses
sólo Gamesa ha conseguido estrenarse en bolsa con un nivel de ganancias al estilo
del tradicional en este tipo de operaciones. Quizá el comportamiento de los mercados
desde hoy hasta el día 21 de Mayo tenga mucho que ver con el éxito de la operación.
· Inditex trabaja en un negocio cíclico (de los que los americanos llaman Consumer
Cyclicals, con beneficios ligados al comportamiento del Consumo Privado). En un
entorno en el que se prevén bajadas de tipos de interés a medio plazo y una previsible
aceleración del crecimiento, este tipo de negocios se ven muy favorecidos... pero
si se confirman las tesis de una recesión económica importante, Inditex debería
sufrir especialmente las consecuencias.
· Algunos inversores valoran como un riesgo importante la posibilidad de que el
artífice del éxito de Inditex (su fundador y presidente Amancio Ortega) abandone
la compañía a medio plazo. De momento el señor Ortega seguirá siendo el dueño
del 61.22% de la compañía tras la salida a bolsa, por lo que parece poco probable
que pierda su interés en la buena marcha del negocio.
· Inditex se convertirá en una compañía de referencia en su sector para la inversión
a nivel internacional: se trata de la mayor cotizada en la Zona Euro, y por tanto
tendrá lugar en un buen número de carteras institucionales que buscan la diversificación
(algo que podría jugar además en detrimento de Adolfo Domínguez y Cortefiel).
De todas estas consideraciones se puede extraer la conclusión de que las perspectivas
para esta salida a bolsa son alentadoras; con todo vivimos un momento de mercado
en el que hacer este tipo de aseveraciones es altamente arriesgado: los pocos
que pensaban que la salida a bolsa de Telefónica Móviles podría traer pérdidas
a los inversores terminaron acertando, si bien también es cierto que al menos
el negocio de Inditex ofrece de momento unas perspectivas más claras (se trata
de un negocio conocido, relativamente previsible, frente a la novedad de las tecnologías
y mercados a que se enfrenta Telefónica Móviles).
