CON EL CORAZON "PARTIDO"...

José Luis Martínez Estratega de Citigroup en España. Director de Citibank. Lleva 19 años trabajando para Citigroup. Siempre vinculado a la Tesorería. Es el responsable de estrategia de los diferente negocios en España. Es economista con Especialidad de Hacienda Pública por la Universidad Autónoma de Madrid y posteriormente realizó estudios de Doctorado en Economía Aplicada. Actualmente es miembro del Observatorio del BCE. También es profesor en la Escuela de Organización Industrial y del Instituto de Estudios Bursátiles.

CON EL CORAZON "PARTIDO"...

¿Inflación o crecimiento? sin duda, "una situación dura" como nos dice el FMI. Claro que más dura para los países emergentes. Me quedo con dos frases escuchadas en los últimos días. La primera, desde un alto cargo del Gobierno chino admitiendo que un crecimiento más débil de lo esperado podría llevar a tensiones sociales y financieras. La segunda, hoy recogida en las Actas de la última reunión del BOJ, considerando como la ausencia de respuesta desde los países emergentes para contrarrestar los riesgos de inflación podría generalizar el problema. Sí, la inflación, mejor el riesgo de inflación, se convierte en una amenaza clara en estos momentos. Ya lo dice también Moodys en un Informe publicado hoy. Pero el mensaje más duro lo hemos escuchado desde el presidente del ECB: la situación actual presenta similitudes con la existente en los setenta, cuando ya se observan algunos inquietante indicios de efectos de segunda ronda desde la subida de los precios de commodities. Sí, la inflación.

Y el crecimiento. De hecho, Trichet también alude a la moderación observada en el crecimiento de la eurozona en el Q2, su continuidad en el Q3, cuando los riesgos a futuro son claramente a la baja. ¿Alguno de ellos especialmente inquietante? una fuerte corrección en los mercados financieros. Sin comentarios. Y esto que describe la situación actual como "un ajuste con episodios de turbulencias". En el fondo, estoy muy de acuerdo con la descripción. Ajuste o Crisis no es tan diferente. De hecho, las Crisis son un ajuste violento de una situación excesiva anterior. En este Proceso estamos. Pero, advirtiendo de la resistencia de la economía mundial hasta el momento. Aunque con la Espada de Damocles con respecto al futuro. Ya saben: la incertidumbre actual es inusualmente alta. Es preciso ser flexible. Todos.

Y sin duda, los bancos centrales y gobiernos han decidido serlo. Pero es al Fed y el Tesoro USA las que centran el debate. Las últimas medidas aprobadas han servido para darle un fuerte impulso a las bolsas. De tal forma, que algunos ya aluden a la posibilidad de que asistamos a una fuerte corrección (dejémoslo por el momento en una corrección) al alza en los precios. Incluso de dos dígitos. ¿De nuevo el planteamiento de que "lo peor ha pasado"? no, mucho más simple: sobreventa, resultados del Q2 mejores de lo esperado y el "soporte" de las autoridades. De acuerdo con todo ello. Pero no me parece suficiente. Por ejemplo, no sólo que tendremos marcadas excepciones con respecto a los resultados (ha sido el caso de Merril) como también que las perspectivas a futuro sólo pueden empeorar. Recuerdo como en marzo el mercado barajaba un descenso de los beneficios del S&P en el Q2 del 3.5 % cuando en estos momentos se descuenta un recorte del 9.5 %. Claro, una caída entre el 7/8% es mejor de lo esperado. Pero es una mala noticia. Otra cosa es considerar que los mercados viven de expectativas: venden con el rumor y compran con el dato. El problema es que el rumor, en este caso para los resultados del H2, seguirá siendo negativo. Todo ello cuando aún no creo que haya llegado el momento de un cambio de tendencia en el crudo y commodities. Llegará, pero no cuando el FMI ha revisado al alza su previsión de crecimiento mundial para 2008/2009. ¡Todo es tan complicado!.

Al menos las bolsas USA lograron ayer cerrar de nuevo con importantes ganancias. Más del 1.85 % el Dow y 1.2 % el Nasdaq. Aunque ya tenemos un recorte superior al 1 % en el S&P en estos momentos. Rumores sobre la colocación de 10 bn.$ de nuevo capital por una de la Agencias y los resultados de Merril tienen la culpa. Finalmente las bolsas asiáticas han tenido que "devolver" parte de las ganancias de los últimos días, aunque los recortes no han sido acusados (Nilkkei baja un 0.65 %). Incluso el mercado chino sube con fuerza en estos momentos, un 3.45 %. ¿Por qué? la realidad es que el mercado chino "va por libre". Sí, en este caso podemos hablar de una corrección frente a las importantes pérdidas de la semana.

El EUR intenta recuperar niveles, por encima de 1.587 USD cuando el precio del crudo se mantiene en soporte en niveles de 130.26 $ onza. La volatilidad VIX sigue en niveles bajos de 25.5 %. Y el crossover sin grandes cambios en niveles de 550 p.b. Los tipos de interés, también relativamente estables en niveles altos recientes (pero lejos de los máximos del año) en 3.98 % y 2.48 % respectivamente el treasury 10 y 2 años

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España