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IDEAS

IDEAS:

• Los precios del crudo suben en contra del USD....
• ¿Nos enfrentamos a un rango para los precios del crudo a corto plazo? Aunque el mayor riesgo ahora es de caída...
• De hecho, hay razones para pensar en subidas de precios.....pero aplastantes para esperar niveles más bajos
• Hoy conoceremos los inventarios de crudo y derivados en USA, con probable fuerte disparidad en su comportamiento
• En USA se reconocen más bancos con riesgo....pero en general el sector bien capitalizado (FDIC)
• Y las bolsas consolidando niveles, tras las caídas

Un ex alto cargo de BP ha argumentado que los precios del crudo no pueden bajar más allá de 80/100 $, considerando estos niveles como apropiados. ¡Qué diferente este mensaje del escuchado antes del verano! En su opinión, es la demanda y no la oferta la que puede moderar los precios de la energía. Pero, ¿no ha sido así en los últimos años? Los analistas siempre hemos defendido los altos precios del crudo en la fortaleza de la demanda (real o financiera, pero esto es otra discusión) cuando la estrechez de la oferta facilitaba las subidas de los precios. Cuando hace dos meses era evidente que nos encaminábamos hacia un menor crecimiento mundial, la discusión en el mercado se centraba en la resistencia de la demanda que algunos, los menos, centraban en la especulación. De hecho, algunos miembros de los bancos centrales aún no descartan que estemos ante un Proceso estructural de subida de los precios de commodities. Así, Fisher mantuvo el voto en la última reunión de la Fed de subir los tipos precisamente cuando valoraba ahora en un 50 % la posibilidad de el próximo ejercicio la inflación se mantenga alta.

Pero los precios del crudo parecen consolidar las recientes caídas, en un rango estrecho de 115/120 $ barril. La semana pasada subieron puntualmente por encima de la parte alta del rango, para caer por debajo de nuevo de la parte baja en los primeros días de la semana. En estos momentos el mercado se mueve en una aparente encrucijada:

• Bullish para los precios

La semana próxima habrá propuestas para la OPEP de reducir la producción oficial si los precios siguen recortándose. Aunque un alto cargo del Cártel ha adelantado que no habrá cambios, lo cierto es que el mensaje tras la reunión podría ser de alerta, incluso convocando una reunión extraordinaria si fuera preciso, para analizar la situación ante el mayor riesgo de un desplome de los precios.
Además, debemos considerar que estamos en temporada de huracanes. De hecho, Gustav ha sido el responsable de la ligera subida actual de los precios ante su creciente fuerza.
Y sin olvidarnos de los riesgos geopolíticos, “un fuerte soporte siempre en situaciones de incertidumbre”. Pero en este caso no tanto Oriente Medio, Venezuela o Nigeria como la tensión entre Rusia y los países occidentales. El presidente ruso ha aludido al riesgo de una nueva “guerra fría” de consecuencias imprevistas.

• Bearish para los precios

La debilidad del crecimiento, que va más allá de la economía norteamericana, los países desarrollados para extenderse también a los países en desarrollo (China sigue siendo clave).
Las advertencias oficiales sobre una mayor regulación de los mercados, en caso de que la “especulación” (excesos diría yo) siga desvirtuando los precios.

¿Y los inventarios? Lo iremos viendo, poco a poco. Precisamente la posición de la OPEP es clara sobre el riesgo de una fuerte acumulación de inventarios en un contexto de debilidad de la demanda. Hoy se publicarán los inventarios semanales en USA, cuando el mercado espera un fuerte aumento, por encima de 1 M. de barriles, en los inventarios de crudo. Es cierto que también esperan un recorte de 2.9 M. de barriles en los inventarios de gasolina. También se espera un aumento, hasta 500 m. barriles, en los destilados.

El segundo tema que me gustaría destacar en la nota es la elevación ayer hasta 117 bancos con problemas desde los 90 del Q1 por parte de FDIC. Su máximo responsable admitió que el número podría ser mayor en el futuro cercano, aunque también se mostró convencida de la salud del sistema financiero norteamericano (“más del 98 % de las entidades están bien capitalizadas”). Crisis financiera, riesgo de crisis hipotecaria, amenaza de recesión económica: la incertidumbre es elevada para el sistema financiero en los próximos meses. Al menos ya lo saben sus autoridades.

¿Mercados? Ligeros recortes en las bolsas europeas en apertura, a falta de la dirección final del mercado USA. Consolidación de niveles, caídas en muchos casos a falta de un detonante. Sigo pensando que, con independencia de correcciones adicionales a la baja puntuales, el próximo movimiento fuerte será al alza. Y comprados de deuda, especialmente los tramos cortos. El EUR aguantó bien ayer niveles de 1.455 USD, pero sigo pensando que es muy complicado que suba más allá de 1.485 USD. De hecho, 1.475 USD ha servido de techo por el momento.

¿Referencias? En la zona EUR hemos conocido el desglose del crecimiento del Q2 en España y los precios de importación en Alemania. En USA esperamos la publicación de los pedidos de bienes duraderos de julio.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España