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IDEAS PARA EMPEZAR LA MAÑANA

IDEAS

* La balanza en el caso de la Fed se inclina hacia los riesgos para el crecimiento...
* El ECB no tiene esta posibilidad, considerando que su objetivo último es sólo la inflación
* Pero, ¿será capaz de aclarar que los riesgos de inflación se han reducido? ...me temo que la autoridad monetaria europea está presa de su discurso anterior
* El EUR recupera niveles, con un precio del crudo algo más alto.....simplemente una corrección, confirmando la tendencia bajista en ambos casos
* El FMI ya considera un escenario de precios del crudo mucho más bajos....¿en niveles de 100 $ barril?
* Pero mantiene el riesgo derivado del otro shock que nos atenaza, como es la Crisis financiera

No parece la Fed especialmente inquieta por los riesgos de inflación en su último Beige Book. Sí, por el contrario, parece más enfocada en los riesgos para el crecimiento. Es cierto que advirtiendo, aún de forma muy tenue, que se pueden observar una cierta mejoría derivada de la caída reciente de los precios externos. Pero es demasiado pronto para sacar conclusiones. Rosengren de la Fed así también lo valora, cuando consideró ayer que el crecimiento en la segunda mitad del año será más débil (tasa de paro por encima del 6.0 %). Las bolsas USA mantuvieron, de nuevo, un comportamiento neutral con la deuda al alza (en precio).

Y con el perdiendo terreno. El crudo también ligeramente al alza, pero por debajo ahora de la resistencia (antes soporte) de 110 $ barril. ¿Una recuperación temporal? Me voy a centrar en la corrección (ya ven que me inclino por la temporalidad) en el USD. Por un lado, hemos escuchado en Asia rumores sobre la intervención de varios bancos centrales vendiendo USD: Korea y China especialmente. Por otro, el mercado espera con mucha atención el comunicado del ECB tras la reunión de hoy. Cuando muchos, entre los que me inclino, auguran un futuro cambio de sesgo hacia tipos de interés más bajos en el futuro, parece casi un deseo que esto ocurra hoy. Recuerden como el ECB subió los tipos de interés en julio, en una decisión bastante discutida en el ámbito político e incluso en el mercado. Aludir ahora que pueden bajar sería demasiado. Además, vincular esta decisión a una corrección (desplome dirían algunos) de los precios de materias primas en los últimos quince días parece demasiado precipitado. Sí, existe el riesgo de que el ECB aluda a todo esto pero no le dé suficiente entidad frente a los riesgos, elevados según hemos escuchado en algunos miembros, para la inflación. Otra cosa es considerar como hacen algunos economistas en el mercado que el ECB sólo cambiará el discurso cuando la inflación realmente baje. Esto puede ser demasiado tarde, cuando la efectividad de la política monetaria es precisamente por su carácter preventivo.

Me inclino por una corrección temporal al alza del EUR, pero con un cambio de tendencia que ya se ha producido. Algo similar en el caso de los precios de commodities. Hoy conoceremos en el caso del crudo los datos de inventarios semanales USA, donde podríamos ver un descenso (fuerte recorte) en los inventarios de gasolina. Pero la semana próxima será la prueba de fuego, cuando parte de las instalaciones de producción y refino en el Golfo de México han estado cerradas por el huracán Gustav. Ahora prestamos atención a otros potenciales huracanes, por el momento Ike y Hanna. Inventarios, tormentas, geopolítica: ¿podrán soportar los precios del crudo a corto plazo? Mi impresión es negativa.

El FMI también parece inclinarse en estos momentos por una menor preocupación desde la subida de los precios de commodities. Pero, como decía antes, es pronto para aventurarlo. Con todo, el economista de la Institución Supranacional consideró ayer que un precio del crudo por debajo o en niveles de 100 $ barril podría matizar mucho los riesgos para la inflación. Partiendo de un análisis negativo inicial de que la combinación de un shock como ha sido la Crisis financiera y otro de la espiral de los precios externos supone un riesgo enorme para las perspectivas de crecimiento mundial.

Y la Crisis financiera anterior, si prestamos atención a los comentarios de Wellink ayer, puede tardar años en superarse. Hemos pasado de la valoración del escenario como "turbulencias del mercado" a su aceptación de "Crisis financiera" para ahora augurar una recuperación de largo plazo. Bien, sigo pensando que no es mala cosa ser pesimista. Y aceptar que el problema es mundial, mucho mejor. Hace unos meses aludía a que su solución pasa por una mayor coordinación internacional, cambios de regulación y supervisión y mucho tiempo. No parece que estuviera muy errado en esta apreciación.

¿Mercados? Mucha inestabilidad, pero con las bolsas europeas y USA relativamente sostenidas. Sigo pensando en la recuperación de niveles altos del año, incluso por encima en algunos casos, en los 2/3 próximos meses. Siguen las compras de deuda, en Europa los plazos cortos. Y el EUR buscando niveles de 1.455/1.46 antes de volver hasta nuevos mínimos

¿Referencias? En la zona EUR tendremos los pedidos industriales en Alemania. En USA la productividad marginal del Q2, desempleo semanal, ISM de servicios. Además de los datos de inventarios

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España