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EL PODER DE LA PALABRA

EL PODER DE LA PALABRA

Las bolsas internacionales cayeron ayer con fuerza, dentro de un proceso de ventas que se retroalimentó durante la jornada. ¿Datos económicos? algunos analistas en USA aluden a la debilidad de los precios del crudo (¿no refleja una debilidad de la economía?), datos de desempleo (más que ADP, las peticiones semanales de desempleo ¿?) y la pérdida de niveles técnicos importantes. Sí, el S&P perforó ayer niveles que han funcionado como soporte desde principios del verano en 1248 hasta 1234 en estos momentos. ¿Consideran estos argumentos suficientemente válidos? bien, el "estrés" de los mercados sigue siendo demasiado evidente como para rechazarlo. Todo es relevante en un mercado de estas características. Y hasta ahora eran las bolsas USA las que dirigían al resto. Sin embargo, considerando también los tres factores anteriores, tengo la sensación de que el detonante ayer de las caídas (¿ayer? en Asia los descensos hoy han sido importantes y generalizados) fue el discurso del presidente del ECB. Y con las bolsas europeas marcando la dirección al resto. ¿Nos deberíamos sentir orgullosos?.

Precisamente la ausencia de grandes novedades en el discurso del presidente de la autoridad monetaria sobre el anterior de agosto es lo que desmotivó a los inversores. Vale que fueran muy limitadas las esperanzas de un discurso bajista, cuando la unanimidad se centraba en un tono neutral. Pero, lo evidente es que en el último mes hemos descubierto que la economía europea es más débil de lo esperado, que el crecimiento mundial es menos resistente de lo previsto y que los precios del crudo y commodities son capaces de retroceder más del 25 %. También, que los agentes económicos comienzan a moderar sus expectativas de inflación. Bien, es demasiado prematuro para considerarlo como un cambio de tendencia. Pero lo suficientemente significativo para matizar el discurso. Esto no se vio ayer.

Sí en el caso del Riksbank. También lo escuchamos en dos miembros de la Fed. Interesante la reflexión de Yellen de que no es imposible un recorte de tipos adicional en el futuro, considerando que las condiciones financieras son en estos momentos más restrictivas (en su opinión) que un año atrás. Pero tanto ella como Fisher lanzaron algunas ideas muy interesantes:

* crecimiento anémico en la segunda mitad del año
* pero una grata sorpresa desde la evolución de la inversión empresarial
* la demanda puede reaccionar de forma positiva a precios del crudo y commodities más bajos
* el proceso de normalización de los mercados de crédito llevará tiempo, sigue su curso
* el riesgo de inflación es ahora menor, pero sigue siendo del 50 %: la tendencia reciente es claramente alcista
* la debilidad del mercado de trabajo ayuda a limitar los riesgos para la inflación

Sí, un discurso bien diferente al europeo. El mejor reflejo lo vemos en la evolución del EURUSD, en estos momentos probando el suelo de 1.43 USD. ¿Qué por qué venden el EUR? no es compra de USD, como venta de la moneda europea. Más bien, cierre de posiciones cortas en JPY cuando el USDJPY ha pasado a niveles de 106.6. En definitiva, la desconfianza lleva a un proceso de desapalancamiento. Y había mucha posición larga de monedas de alta rentabilidad (EUR, pero también lo hemos visto en otras como la de Nueva Zelanda o Australia). Hace unos días hablaban que una "huida hacia la calidad" donde las bolsas desarrolladas podrían beneficiarse de un escenario generalizado de riesgo. Lo que vimos ayer, lo que vemos en estos momentos en apertura, es más bien simplemente "huida" como lo ha descrito un trader en Asia. Sí, liquidación de posiciones en los mercados. ¿Dónde poner el dinero?.

En deuda pública. No mirar rentabilidades, como precio. ¿Sorprendidos al ver el treasury 2 años en 2.18 %? lo dicho, no miren el tipo. Por ejemplo, el Bund del mismo plazo en 4 % desde el 4.25 % oficial. Pero compras a lo largo de la curva, con el 10 años en 3.62 % y 4.04 % respectivamente en USA y el Bund alemán. Niveles bajos, pero el escenario de riesgo ahora impone. Riesgo financiero, económico...demasiado complicado. ¿Y nos olvidamos ya de las bolsas? pese al desplome de ayer, sigo pensando que las condiciones son factibles para una recuperación de niveles a corto plazo. Pero el camino no es fácil. Ni mucho menos rápido. Sigo negativo en la evolución para las bolsas emergentes. En Asia las ventas hoy han sido generalizadas, por encima del 3 % en el caso de China. Una caída del 2.8 % el mercado japonés. Decía hoy el Ministro de finanzas japonés que la recuperación de su economía está vinculada a la propia recuperación de la economía internacional. Hoy hemos conocido como la inversión empresarial bajó más del 6.5 % anual en el Q2, cuando el mercado esperaba una cifra positiva del 3.0 $. Y con los beneficios a la baja un 5.2 % anual. Veremos la semana próxima la revisión a la baja del crecimiento. No, la bolsa japonesa puede beneficiarse menos que las europeas o especialmente la norteamericana de una mejora de los mercados. Tengan paciencia.

El VIX ayer en niveles de 24 %. Es interesante comparar estos niveles, en el caso de las bolsas USA con caídas ya no lejos de los mínimos de julio, con un índice de volatilidad bastante inferior al de aquel momento. El crossover en niveles de 550 p.b. en un rango que sigue siendo muy estrecho. ¿Y el crudo? en 107 $ barril. Por cierto, el oro no es precisamente un refugio ahora en niveles de 790 $ onza

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España