labolsa.com

INFORMES DEL DÍA

IDEAS PARA EMPEZAR LA MAÑANA

IDEAS

* ¿Nos estamos equivocando? ....en definitiva, ¿no estarán llevando a mayor desconfianza las medidas que se toman de urgencia?
* Todo va demasiado rápido....el deterioro no da tiempo a pensar....es fundamental dar tiempo para que el ajuste sea ordenado.....sí, el G7 puede ser un escenario perfecto: hay que aprovecharlo
* Sigo pensando que las decisiones de las autoridades USA, aunque no la solución (¿realmente hay solución?) sí son eficientes para lograr este tiempo que precisan los mercados....ahora se trata de que los mercados de papel comercial a corto plazo se recuperen
* Pero habrá que tomar más medidas.....¿los tipos de interés a la baja son una de ellas? Hay discusión en el caso de la Fed, con tipos de interés del 2 %. Menores en el caso del ECB, con tipos en niveles del 4.25 %...cuestión de tiempo que los bajen
* ¿Y la inflación? Buena pregunta, a medio plazo....pero no hacer nada puede llevar a preguntarnos por la deflación a medio plazo, desinflación a corto

Partamos de que no hay mercados. Sí, los mercados no funcionan. Domina la desconfianza y el miedo. Y es una sensación deprimente. Las autoridades tratan de impedir entonces que las entidades financieras (sus entidades, ya saben nacionales) no quiebren. Aseguran los depósitos, pero más de la mitad de las Crisis bancarias durante el último siglo fueron compatibles con la existencia de garantías para los depósitos. Inyectan liquidez, en el mejor de los casos. O directamente aluden a la posibilidad de nacionalizarlos. La bolsa, los pocos inversores que no han tirado la toalla, sacan ejemplos de lo que eso significa para los accionistas. Las acciones de los bancos, de los afectados y del resto (efecto simpatía lo llaman) caen con fuerza. La desconfianza se afianza. Y los hechos, dinero público, se consuma. ¿Alguien ha pensado en alternativas a este modelo de "rescate"? necesitamos psicólogos, además de economistas.

Pero sigo pensando que las decisiones de las autoridades norteamericanas sí parecen bien enfocadas al fondo del problema. Quizás no sea la solución (realmente, el grado de deterioro de la confianza es de tal calibre que no creo que haya solución a corto plazo; pero siempre existe a medio plazo), pero son coherentes con la estrategia de dar tiempo hasta que vuelva la confianza. Claro, dentro de un Proceso de Ajuste de tamaño (¿quizás también de modelo?) que está aún lejos de haber concluido). La última alerta que he escuchado se centra en el mercado de papel comercial, actualmente paralizado (-208 bn. de caída del saldo en las últimas semanas). Algunas fuentes de la Fed consideran esta parálisis como el principal problema a corto plazo. Bien, se anuncia la creación inmediata de un vehículo para dar liquidez al mercado.

¿Suficiente? Voy a utilizar la respuesta que dio ayer Gross de PIMCO ante una pregunta similar: no. En su opinión también será preciso bajar los tipos de interés al 1 % y que la Fed mantenga todas las opciones abiertas para dar liquidez al mercado. Con esto se evitaría una depresión, aunque no una recesión. Además, considera que el déficit público se disparará a medio plazo, la inflación puede repuntar y los tipos de interés a medio y largo plazo subirán con fuerza. ¿La inflación? Ayer Bullard de la Fed reiteró que bajar los tipos de interés oficiales no es ahora útil para luchar contra la Crisis. De hecho, consideró arriesgado abusar de los tipos de interés considerando, también, la posibilidad de riesgos para la inflación a medio plazo. Se mostró relativamente optimista para la evolución de la economía norteamericana durante 2009. Será interesante escuchar hoy a Bernanke. El mercado asigna una probabilidad cercana al 100 % de que habrá un recorte de tipos durante el FOMC de octubre. También será interesante conocer las Actas de la última reunión, cuando se decidió mantener los tipos en el 2.0 % actual.

Pero otros bancos centrales sí parecen firmes defensores de recortar los tipos para combatir la Crisis. Hoy el Banco Central de Australia ha sorprendido al mercado con un descenso de tipos de 100 p.b. hasta situarlos en el 6 %. La autoridad monetaria ha concretado que esta medida no supone ninguna indicación sobre la orientación futura de los tipos de interés oficiales. El objetivo es simplemente reducir los costes, los efectos de la restricción financiera, actuales. Sí, estoy de acuerdo con el argumento. Veremos

¿Mercados? Importante volatilidad en las bolsas europeas en estos momentos, haciendo honor al repunte ayer del VIX por encima del 52 %. Seguimos neutrales a corto plazo. La deuda se mantiene soportada, aunque nos inclinamos sólo por los plazos cortos en las compras. El EUR soportado por encima del 1.346 (1.356 USD en estos momentos)

¿Referencias? En Japón hemos conocido un nuevo descenso en los indicadores de confianza, en este caso de agosto. En la zona EUR esperamos la publicación de los pedidos intermedios de agosto en Alemania. En USA tendremos la evolución del crédito de consumo en septiembre

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España