| |
Ránking de valores que crean riqueza
Publicado el 03/02/2008, por Susana Pérez
Por primera vez después de cuatro años de bonanza generalizada, un 67% de las 83 principales empresas cotizadas (las que integran el Ibex 35, el Ibex Medium Cap y el Ibex Small Cap) han fracasado en el objetivo de crear valor para sus accionistas. El incremento de los dividendos no ha sido suficiente para contrarrestar los efectos de la depreciación de las cotizaciones de sus títulos.
Según el tradicional estudio sobre la creación de valor para los accionistas que elabora anualmente Francisco J. López Lubián, profesor del Área de Finanzas del Instituto de Empresa (IE), las 83 compañías analizadas destruyeron riqueza durante el pasado año por un total de 16.986,31 millones de euros. En 2006, estas empresas habían creado valor por un importe de 141.122,62 millones de euros, lo que representó un incremento del 79% sobre 2005.
Pese a que en 2007 las compañías españolas mantuvieron un fuerte ritmo de crecimiento de los beneficios (cerca del 25% al cierre del tercer trimestre), la radiografía de generación de riqueza quedó oscurecida. Es importante distinguir entre ganar dinero y crear valor, de igual forma que no se puede identificar este concepto con el dividendo. El comportamiento en bolsa es un factor decisivo.
Se entiende que una empresa ha creado valor cuando la rentabilidad que obtiene el accionista, contando la revalorización bursátil, el dividendo, las ampliaciones y amortizaciones de capital, supera un determinado porcentaje. A cada compañía se le exige un rendimiento mínimo, que se calcula cada año en función de la rentabilidad de los activos de renta fija (4%, el pasado ejercicio), la prima de riesgo del mercado (3%, en 2007) y la beta (coeficiente que compara el riesgo sistémico de un valor, medido por su volatilidad, frente al mercado) de cada compañía.
De acuerdo con estos criterios, sólo 27 empresas de las que integran los índices Ibex, las estudiadas por López Lubián, crearon valor para sus accionistas durante el pasado año. Telefónica fue la reina absoluta. La operadora de telecomunicaciones generó 24.284,93 millones de euros, respaldada fundamentalmente por la subida del 41,56% de las acciones. Iberdrola se sitúa en el segundo lugar del ránking de generación de riqueza para los accionistas, pero con una cantidad sustancialmente menor: 8.965,54 millones de euros.
Atendiendo sólo a la rentabilidad para los accionistas, CAF fue la compañía más significada, con un rendimiento del 105,66%, seguida por GAM, que ofreció unas ganancias del 66,16% y de Acciona (un 55,73%), que también figura en tercer lugar en la clasificación por creación de valor, con 4.181,62 millones de euros.
Afectados por la crisis
En el lado opuesto, figuran Metrovacesa, que destruyó riqueza para sus accionistas por un total de 8.634,91 millones de euros, BBVA, con 7.651,11 millones de euros, y Sacyr Vallehermoso, con 6.188,84 millones. Estos resultados reflejan fielmente las dificultades que llevan meses atravesando las compañías inmobiliarias y las entidades financieras, sacudidas por la crisis crediticia internacional.
La conclusión es que 2007 ha resultado escasamente fructífero para muchos accionistas españoles. Sin embargo, lo realmente significativo en este terreno es la tendencia, según López Lubián. Desde este punto de vista, la perspectiva mejora sustancialmente. La TIR (tasa interna de rentabilidad) anual que ha ofrecido el Ibex 35 entre 2003 y 2007 asciende al 19%. La TIR es un dato económico real porque tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, según subraya López Lubián. En el mismo periodo, Endesa ha proporcionado una TIR del 32,9%; Telefónica, del 24,6%; Santander, del 22,5% y BBVA, del 18,6%.
Objetivos
Cuando se invierte en bolsa con la meta de sacarle partido a la capacidad que tienen las empresas para crear valor para sus accionistas, lo verdaderamente importante es buscar compañías que lo hagan con sostenibilidad, subraya el experto del Instituto de Empresa. ¿Cómo se detectan? Se trata de buscar empresas que generen flujos de caja positivos y sostenibles en el tiempo, para lo cual es decisivo estudiar la estrategia que está siguiendo cada compañía. Es decir, hay que valorar si los negocios presentan un perfil atractivo, hasta qué punto se puede esperar que las operaciones de expansión tengan éxito, la fortaleza y recurrencia de las cuentas de resultados y si la estructura de balance está saneada.
El dividendo es un factor también clave, tanto por su impacto cuantitativo como por su efecto de atracción sobre los inversores: a veces la retribución al accionista sirve por sí sola para alimentar el apetito del mercado hacia una compañía, lo que acaba favoreciendo su revalorización. Esto ocurre en ciclos económicos y bursátiles buenos y malos.
“Las turbulencias afectan poco a largo plazo”
Un sólo mes ha bastado para que Santander haya dilapidado cerca de la mitad del valor que había creado para sus accionistas entre 2003 y 2007. Se trata de la pérdida más cuantiosa registrada entre las compañías que integran el Ibex 35, pero en términos relativos es incluso peor el resultado de sus competidores: si el banco que preside Emilio Botín se ha dejado un 58,5% del valor creado en el último lustro, BBVA ha cedido un 60,7% y Popular, un 71,8%. Semejante varapalo únicamente se puede explicar si se tienen en cuenta los factores irracionales que tan a menudo influyen en la marcha del mercado, según Francisco López Lubián, profesor del Área de Finanzas del Instituto de Empresa.
“El susto de enero estaba cantado. No se sabía de cuánta intensidad, pero se esperaba una corrección porque había una sobrevaloración clara en el mercado y mucha desconfianza por la crisis de las hipotecas subprime (alto riesgo). Sin embargo, las caídas no pueden obedecer sólo a factores técnicos”, comenta López Lubián. Según este experto, una parte del recorte habría que atribuirlo a la incertidumbre por las turbulencias existentes. López Lubián lo cuantifica: del 56% de destrucción de valor del Ibex 35 durante el mes de enero, “el ajuste por corrección técnica puede estimarse en un 20%.” Este especialista en finanzas subraya que cuando se producen bajadas como ésta, con dos componentes diferenciados, “la que responde a corrección técnica suele permanecer, pero la que tiene que ver con la desconfianza tiende a desaparecer”.
Para López Lubián, los inversores que están en bolsa con un horizonte temporal de largo plazo, y bien calibrado su perfil de riesgo, no tienen por qué inquietarse con episodios de turbulencias como el vivido el mes pasado. En bolsa se puede estar tranquilo, o intranquilo si la opción es jugársela en movimientos especulativos, sostiene López Lubián. Para el primer caso, el consejo es “revisar la cartera cada cierto tiempo buscando un equilibrio entre rentabilidad y riesgo. El sentido común te dice que si vas a largo plazo, las turbulencias te afectan pero mucho menos, y el rendimiento que acabas obteniendo es muy interesante: del 19% anualizado en el periodo que va de 2003 a 2007”.
Según López Lubián, en el caso de que las empresas se vean impulsadas en los próximos ejercicios a recortar los dividendos como consecuencia de la desaceleración económica y el previsible deterioro de los resultados, posiblemente “buscarán alternativas para mantener una política de retribución al accionista interesante. Generalmente, cuando el dividendo baja, la retribución por otros medios (ampliaciones de capital gratuitas, amortizaciones... etcétera) sube. Mantener satisfechos a los accionistas es muy importante para las compañías”.
|
|
-1,43
% 
