labolsa.com

El euro baja, pero…

Redacción (La carta de la bolsa)

El lunes el Buba ha admitido en su informe mensual como los riesgos para la inflación han aumentado en el área, cuando no serán compensados por la debilidad de la economía. Así, considera que las expectativas de inflación se mantendrán altas y por encima de niveles considerados como compatibles con el objetivo de estabilidad de la inflación.

¿Y los datos económicos? es cierto que, como dice Bini Smaghi, los datos de crecimiento del Q2 han sido más débiles de lo esperado. Pero, en este caso como reconoce el economista del ECB Stark, no hay razón para dramatizar el estado de la economía europea (pese a que admite que algunos casos concretos sí muestran un deterioro apreciable). Con todo, Wellink consideró tras la reunión del ECB de principios de mes que hubo acuerdo unánime en mantener tipos. Pero Liebscher valoró que no hay sitio para la complacencia, de forma que se debe mantener la vigilancia para tomar las medidas necesarias si fuera preciso.

Sin duda, un discurso el mantenido por varios miembros del ECB inquietante. Pero, ¿que nos dijo Trichet tras la reunión mensual del 7 de agosto? implícitamente rechazó la posibilidad de volver a subir los tipos de interés oficiales a muy corto plazo, cuando consideró que el nivel actual de tipos puede ayudar a alcanzar el objetivo de estabilidad. Aunque consideró que no hay ningún sesgo en estos momentos en la política monetaria, el presidente de la autoridad monetaria advirtió de nuevo sobre los riesgos de segunda vuelta en la inflación tras los elevados niveles de precios externos durante los últimos meses. Una puerta abierta a nuevas subidas de tipos antes de final de año, aunque no es nuestro escenario central. De hecho nosotros consideramos que el ECB podría recortar sus tipos en la primera mitad del 2009 en línea con la continuidad de la desaceleración económica, al mismo tiempo que la moderación que esperamos para la inflación.

Llamativo como el tono “alcista” de algunos miembros del ECB contrasta con la moderación observada en sus colegas USA. El viernes pasado tanto Lockart como Evans de la Fed valoraron de forma muy positiva la caída de los precios de commodities al mismo tiempo que admitieron que la debilidad de la economía (esperan un crecimiento “muy débil” en la segunda mitad del año) pueden suponer un freno para los riesgos de inflación. Sin duda, unos comentarios que apuntalan la posibilidad de que la Fed mantenga sus tipos de interés oficiales en el 2.0 % en el resto del año. Así también lo pudimos entender en el comunicado acompañando la decisión de mantener los tipos de interés oficiales el 5 de agosto. Una posición más neutral que durante el mes anterior entre los riesgos para la inflación y el crecimiento. Con respecto al último punto, fue llamativa la eliminación de la frase anterior que mostraba una mayor confianza hacia la economía ("los riesgos para el crecimiento se han reducido..."). Pero también mantuvieron el mensaje sobre la preocupación para los riesgos sobre la inflación ("suponen una preocupación significativa..."). ¿Y el descenso de los precios externos? importante, pero aún por encima en el caso de los precios del crudo de los niveles vistos en promedio en la primera mitad del año.

Nosotros esperamos que la Fed mantenga sus tipos de interés oficiales en el 2 % hasta bien entrado el próximo año. Y esto sólo en el caso de que las tensiones financieras se moderen, en estos momentos un deseo difícil de valorar. Por lo que respecta al ECB, esperamos que mantenga sus tipos de interés hasta el final del año en niveles del 4.25 % actual. Como decía antes, vemos más probable un recorte que subida en 2009. Pero el diferencial de tipos de interés a favor del EUR en los próximos meses puede suponer un importante riesgo para una estrategia de cambio de tendencia al alza para el USD. De hecho, nosotros consideramos más probable que el EUR mantenga un rango amplio desde los niveles actuales (como suelo) hasta niveles de 1.58 USD hasta final de año. Y no esperamos que baje de 1.45 USD durante 2009. Siempre que el precio del crudo lo permita. Sobre este punto deberíamos hablar de China.


Saludos.