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¿Qué fue del sólido crecimiento europeo?

TODO CAMBIA A VELOCIDAD DE VÉRTIGO

José Luis Martínez Campuzano

En junio el ECB publicaba sus previsiones económicas para la zona EUR en los dos próximos ejercicios. Los datos apuntaban a una moderación del crecimiento este año, hasta un rango 1.5/2.1 % desde el 2.1 % anterior. Este último es el crecimiento potencial estimado por el ECB para el área. Para 2009 el rango de crecimiento previsto era de 1.0-2.0 %. Comparadas con las previsiones de marzo, elevaban la cifra prevista para este año y la reducían en 2009. En el caso de la inflación, el rango de previsiones oficiales era de 3.2/3.6 % este año y de 1.8/3.0 % en 2009. A finales de 2007 la inflación alcanzaba el 2.1 %, casi el doble en el caso del dato de julio. Resumiendo mucho la posición del ECB en su reunión de agosto, se mantuvo el mensaje anterior sobre los riesgos para la inflación pero retirando cualquier referencia a la solidez (anterior) de la economía europea. Sólo un miembro ha admitido recientemente que los datos de crecimiento están sorprendiendo a la baja. Otro, por el contrario, ha matizado que, pese a los recientes números negativos del Q2, no se debe dramatizar el escenario de crecimiento futuro.

En septiembre conoceremos las nuevas previsiones desde el ECB, probablemente muy a la baja para los datos de crecimiento y al alza, al menos este año, en el caso de la inflación. ¿También a la baja las perspectivas para 2009? al menos en el caso de crecimiento, cuando es incierta su posición con respecto a la inflación prevista desde el ECB para el próximo año. En su Informe de agosto la autoridad monetaria europea recoge las nuevas previsiones del mercado, sin cambios en el 1.6 % de crecimiento previsto para este año pero a la baja hasta el 1.3 % (1.6 % inicial) el dato previsto en 2009. La encuesta anterior se refería a junio. La previsión de crecimiento para 2010 queda en un del 1.8 %. En el caso de las perspectivas de inflación, se elevaba hasta un 3.6 % desde el 3.0 % anterior el dato de este año y hasta un 2.6 % desde el 2.2 % previo para 2009. Para 2010 se fija una previsión de inflación del 2.1 %, aún ligeramente por encima del objetivo oficial a medio plazo del 2.0 %.

Reconozco que nosotros somos algo más pesimistas...para el crecimiento del área en 2009 (0.7 %). Realmente a nivel mundial, pero en el caso de la economía europea hay demasiados interrogantes aún sin resolver. La propia tensión en los tipos de interés del mercado de dinero es uno de ellos, uno de los más importantes. Lo hemos vuelto a observar en estas últimas semanas, donde la relativa estabilidad (en niveles altos) de la rentabilidad del Euribor contrasta con los fuertes recortes de los tipos de interés swap y de la deuda. Cuestión de liquidez, dirán algunos.

No, simplemente desconfianza. Y una gestión de la liquidez del ECB, valorada de forma positiva en un principio, pero algo más cuestionable en estos momentos. Sigo pensando que la mejor forma de bajar los tipos de interés del Euribor pasa por evitar la especulación en las subastas de inyección de liquidez desde el ECB, algo fácil de lograr inyectando a tipo de interés fijo (tipo oficial). Aunque también considero que el 4.25 % es alto, mucho más dado el observable deterioro económico y previsiones de que se acentúe en un futuro cercano. ¿Y la inflación? bajará en los próximos meses. Pero, como decía antes, esto ya está previsto. Nosotros somos algo más optimistas que las previsiones anteriores.

Probablemente también en mayor medida que la cifra que fije el ECB en septiembre. Pero, combinada con la desaceleración en los datos de crecimiento, debería ofrecer más margen para el manejo de los tipos de interés. A la baja, en mi opinión.


Saludos.